长安航空价值400亿元？

当下，国内疫情形势虽已稳固，但零星病例仍时有发生；国际疫情仍呈扩散趋势，离全面控制为时尚远。

因此，当下民航业面临的形势仍严峻复杂，航空公司的经营形势仍异常艰难。

对于航空公司来说，扭亏为盈固然重要，化解流动性风险才是当务之急。

对于海航，尤其如此。

不过，当下海航控股一个操作却令翼哥疑惑不解。

2020年12月8日，海航控股发布公告称：

将以20亿元买下陕西长安航空旅游公司（简称长安航旅）20%的股权。

01

长安航空价值400亿？

根据公告内容，海航控股拟以 20.48亿元人民币的价格购买中欧发展持有的长安航旅 20 亿股股权。

中欧发展的大股东是海航现代物流，海航现代物流的全资股东是海航集团。
中欧发展则持有长安航旅65%的股权。

也就是说 ，海航控股是花了20.48亿元买下海航集团旗下资产。
长安航旅于2016年底成立，注册资金高达100亿元，经营范围主要旅游、酒店、景区、房地产项目的开发、投资、建设及运营管理。
如果我们来看长安航旅，实际上长安航旅自身并没有经营项目，主要就是投资。
2019年，长安航旅营业收入为0，净亏损5484万元。
2020年1-10月份，长安航旅营业收入为0，净亏损2716万元。
收购长安航旅，既不能给海航控股带来并表利润，又不会带来任何现金流，反而白白掏出20亿元，不知道这个收购到底有什么战略意图。
根据海航控股的公告内容：
长安航旅主营业务涉及产业为航空运输业周边配套辅产业，本次收购长安航旅股权，有利于上市公司拓展航空辅产业投资，实现公司资源的有效配置，提升风险抵御能力并进一步聚焦航空产业，进一步增强公司核心竞争力。
不过如果拆看长安航旅的资产来看，发现长安航旅的27.93亿元资产构成：
一是长期股权投资20.43亿元
二是应收账款5.24亿元
三是待售资产2.24亿元
也就是说长安航旅主要是股权投资。
那我们看看长安航旅有什么股权投资。
根据公告内容实际上长安航旅的资产就是26.6%的长安航空。

如此算来，海航控股花20亿元收购长安航旅20%的股权，因此长安航旅值100亿元。
长安航旅的主要资产就是26.59%的长安航空股权，由此测算长安航空岂不是值400亿元？
实际上长安航空59.43%的股权为海航控股持股，已经属于海航控股的控股子公司。
那么海航控股为何花费20亿元再买下这些股权，对其有什么好处呢？

长安航空目前有11架B737-800型飞机。
2019年营收19.58亿元，净亏损1500万元。
2020 年 1-6 月营业收入 5.15 亿元，净亏损1.20 亿元。
依翼哥估计，11架飞机规模的小型航空公司估值不会超过30亿元，一般在20亿元左右。

02

资产交易出现重大差错？

根据公告内容：
根据长安航旅实缴注册资本 28.50 亿元计算，长安航旅每股净资产折合人民币 1.0241 元。经协议各方友好协商，海航控股拟以 1.0241 元/ 股，总计 20.48亿元人民币的价格受让中欧发展持有的长安航旅 20 亿股股权。
翼哥认为该交易可能存在重大差错。
一是概念混淆。
将注册资本与实缴资本混为一谈。
长安航旅的注册资本为100亿元，实缴28.5亿元。
公告中所说海航控股拟以 1.0241 元/ 股收购，实际也是按实缴股本测算的。
所以海航控股20.48亿元受让的是实缴的20亿股权，也就是应占总股本的70.17%。
但实际上，海航控股收购的20亿股只占总股本的20%，这个20%又是按100亿元的注册股本来计算的。
如下图所示，也就是海航控股20.48亿元只买了20%的股权。
本次收购后长安航旅股东及股权结构

上图又是按注册资本来计算的，出现了概念混淆。
二是估值出现重大差错。
如果海航控股20.48亿元只能购买到20%的股权，如上图所示，那么长安航旅的估值就应该是20.48/20%=102.4亿元。
根据评估结果，长安航旅股东全部权益评估值为 29.19亿元，与102.4亿元估值存在重大差异。
长安航旅账面价值

20.48亿元到底买下了长安航旅多少的股权，占长安航旅股权比例又是多少，恐怕海航控股需要好好说清楚。
此外花20.48亿元买下长安航旅的股权到底有何意义，翼哥也没能看明白。
当然所谓局内人看门道，局外人看热闹，真正的战略意义也许并不外人所知。

03

目前海航控股有闲余资金吗？

除了对资产交易存疑外，翼哥对海航控股目前的现金流情况也有些担忧。
我们知道海航控股当前面临主要问题就是流动性问题。
受疫情影响，前三季度，海航控股亏损较为严重，现金流呈现流出状态。
截止9月底，海航控股账面资金146.1亿元，比2019年底减少了55亿元。
流动负债高达1187亿元，比2019年底减少了15亿元。
如果看海航控股母公司，9月底其账面资金只有91.5亿元，其中现金只有10.6亿元，在这种情况下，花费20亿元收购长安航旅的股权，短期内几乎没有任何收益，又无现金流，真的有必要吗？
当然翼哥也相信海航有更大的棋局要下，只不过相关事项还是说清楚的好！